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金斧子張開興:與2015不同,此輪央行放水或將開啟股債雙牛,且長牛慢牛!

來源:益群網 時間:2019-10-23 14:23:48

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“開聊八點半,與開興每周開聊熱點話題”

【今日簽】

開興:大家好,我是金斧子CEO張開興,《開聊八點半》又與大家見面了,每周聊一個資產配置話題,花幾分鐘時間學習一個投資小知識。按慣例送大家一句金斧子今日簽“人不能兩次踏進同一條河流”,這句話來自于哲學家赫拉克利特。他把存在的東西比作一條河,聲稱人不能兩次踏進同一條河。因為當人第二次進入這條河時,是新的水流而不是原來的水流在流淌,其實就是指萬事萬物都處在運動變化中,沒有完全不變的東西。今天的節目,我們就來聊一聊2015年牛市中央行放水與今年9月央行降準放水有何不同?

【話題引出】

珊媛:我們知道,9月19日,美聯儲又降息了!美聯儲宣布降息25個基點,將聯邦基金利率下調至1.75%-2.00%,這是今年以來的第二次降息,感覺是歷史在不斷重演,2015年全球央行的降息群毆和2019年的全球央行密集放水,情況究竟是怎樣的,開興能不能為我們介紹一下?

開興:好的。比方2015年,全球央行密集放水,歐洲央行啟動國債回購釋放流動性,丹麥、加拿大、土耳其、丹麥、瑞士、印度、秘魯央行紛紛降息,而短短一年內,央行五次降準、五次降息,讓整個市場的融資成本下降。反觀2019年,央行三次降準,兩次全面降準,最近一次全面降準+定向降準釋放資金8000億,主要新興經濟體如印度、韓國、印尼、南非、土耳其、俄羅斯、馬來西亞、菲律賓等都已宣布降息。主要發達國家央行也紛紛開始采取降息措施。澳大利亞、新西蘭、瑞士等國央行率先宣布降息。

歷史何其相似,毫無疑問,單從資金面來看,從去杠桿到積極財政政策,新一輪的央行放水也將會如同2015年一樣利好股市,但“人不能兩次踏入同一條河流”,這一輪央行放水與2015年也有顯著不同,所以不會像2015年一樣,從牛市急劇進入千股跌停的熊市。

珊媛:我們知道2015年的放水帶動了2015-2018年的一輪房地產大牛市,也推動了2015年上半年的瘋牛行情,那么兩輪放水到底有什么不同?2019年的股市和房市究竟往何處去,也是很多投資者朋友關注的。

開興:首先要搞清楚一個概念,什么叫寬松的貨幣政策?兩層內涵,第一,流通貨幣規模增加,第二,利率降低。

實際上在過去很長時間,中國貨幣政策都屬于明松實緊,也就是說錢很多,但是實際利率并不低。從08年到17年,中國廣義貨幣M2的總量從40萬億升至167萬億,增幅超過3倍,年均增速高達15.4%,遠超同期11.9%的GDP名義增速。

珊媛:是的,事實上這個M2數據還未計入大規模信用擴張的影子銀行,從2011年開始,各種銀行理財、信托等影子銀行大規模發展,而這些貨幣的大部分并沒有被計入銀行存款,而是作為銀行的其他負債體現在銀行的資產負債表中。

開興:所以,從銀行總負債的角度來測算,08年初只有55萬億,而到17年末已經升至250萬億,10年間增幅接近4倍,年均增速超過17%,這或許是中國貨幣超發的更為真實的寫照。曾有人做過相關統計,中國的貨幣發行量已經超過美國、歐洲貨幣發行量之和。

與此同時,令人奇怪的是,從利率來看貨幣并沒有表面上那么寬松。例如,從08年到17年,中國銀行的平均貸款利率為6.6%,而峰值則高達8%。也就是說2015年的央行放水總體貨幣環境基調即是明松實緊。

【關注點】

珊媛:那么今年央行已經三次降準放水,最近美聯儲接連兩次降息,可能會引發更多國家和地區央行降息。中國央行剛剛實施了降準的措施,但新近公布的八月份經濟數據比較差,不排除四季度進一步采取降息行動的可能性。接下來會是什么情況?

開興:經過了2017、2018兩年的去杠桿之后,無論是從貨幣的增速還是貨幣的新增量來觀察,今年和過去10年相比中國現在的錢其實沒那么多了,但通過降準,而不是降息的大水漫灌,信貸利率、企業融資成本出現了大幅下降,8月新增社會融資1.98萬億元,同比多增376億,存量社融規模增速10.7%,與上個月持平。但M2只是略有反彈,8月M2同比增長8.2%,較上個月回升0.1個百分點。錢少了但是利率下降,所以是明緊實松。

珊媛:那么明緊實松和明松實緊的貨幣寬松有什么區別呢?

開興:貨幣數量多,明松實緊,有利房價上漲,而低利率時代,明緊實松,則有利于股債雙牛。

首先,利率的高低直接影響債市的牛熊,債市與利率走勢負相關,18年以來中國的利率大幅下降,從而催生了債券大牛市。

再看股票,造就牛市有三大要素——盈利好也就是基本面,利率低也就是貨幣面,估值偏低也就是風險偏好上升,其中利率水平對股市估值也有著重要影響,一般會將利率倒數用作股市估值的參考,利率越低則估值越高。從美國過去100年的歷史數據來看,其股市估值與利率水平存在明顯的反向關系。比如在1970年代美國處于高利率時代,國債利率高達10%,而股市的市盈率一度降至8倍左右,而1980年以后美國利率持續下降,目前的10年期美債利率不到3%,而股市的市盈率高達20倍。

而且,隨著全球化的不斷深化,我們要關注到外部性因素對中國資本市場的影響越來越大,目前美國長短期國債利率倒掛,經濟衰退跡象明顯,歐洲方面,特別是英國脫歐和德國發行30年負利率債券來看,歐洲經濟也有可能陷入到衰退。相對而言,中國經濟的增長相對平穩,我國股市和債市的吸引力大增,加上外匯管理局放開QFII和RQFII投資額度限制,外資將加速流入中國資本市場,中國股市、債市將成為外資避險的天堂。

珊媛:那么,單從央行放水的流動性環境和政策工具來看,2019年此輪央行放水的確相較2015年更容易出現股債雙牛,而且是慢牛長牛。但是也有很多朋友會問,那A股牛市長期來看還是需要基本面的改善作為支撐,此次放水是否有這種背景呢?

開興:這個問題問得好,大家都知道2015年的經濟基本面其實是很差的,受資金外流、制造業不振、房地產業下滑、外資撤離等負面因素影響,經濟整體滑入了通縮軌道。而2019年受中美貿易戰影響,消費增長乏力,央行沒有搞大水漫灌,也沒有走地產泡沫化的老路,而是壓縮無效的融資需求,引導資金流入實體經濟、中小企業,并且啟動有利民生的基建托底投資,最重要的是減稅降費的改革不斷深化,激勵企業創新,啟動高端制造業投資,從根本上為中國下個創新驅動的經濟周期提供政策紅利,基本面觸底回升值得期待!

總結一下,2019年的央行放水與2015年相比,相同點是量化寬松利好風險偏好提升,不同點是,第一,流動性層面,2015年貨幣政策總體是明松實緊,利好房地產,而2019年貨幣政策總體是明緊實松,利好股市、債市。第二,基本面層面,從寬貨幣到寬信用,央行定向調控資金流入民營企業,實體經濟,并且減稅降費改革進一步深化,助推基本面見底回升,支撐股市慢牛長牛!

珊媛:最后一個問題,我們知道了A股大概率慢牛長牛的走勢,那么短期波動,比如最近的回調該如何看待呢?

開興:影響此輪A股回調的關鍵因素仍然是經濟數據還處在見底階段,第一,消費,受汽車消費拖累,社會零售總額創17年新低;第二,投資,固定投資增速也還是20年來的歷史低位,制造業投資低迷,民間投資也還是在放緩;第三,進出口持續下行。這也符合年初我們和很多機構一致判斷的三季度經濟見底的預判,屬于黎明前的黑暗,都已經見底了,不可能更差了,只能回暖。

更何況,從價值投資的角度來看,如果你是三年期、五年期甚至更長期的資金,這種短期波動是在給你逆向思維上車的機會,最終做時間的朋友才能享受最好的收益。

珊媛:沒錯,其實這句話也是我們一直在強調的,只有做時間的朋友,才能享受最好的收益。好的,感謝開興今天的分享,我們下期再會。

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